Le trilemme Mundell-Flemming

La politique monétaire n’est pas nécessairement un outil disponible pour tous les pays. Le trilemme Mundell-Fleming, également connu sous le nom de triangle impossible ou triangle d’incompatibilité, stipule qu’un pays doit choisir entre une libre circulation des capitaux, un taux de change fixe et l’autonomie monétaire (les trois côtés du triangle dans l’Illustration 5.4). Seuls deux des trois critères sont possibles.⁶

Le trilemme a été nommé en reconnaissance d’articles académiques publiés au début des années 1960 par Robert Mundell, un économiste canadien spécialiste du commerce international, et Marcus Fleming, un économiste britannique au Fonds monétaire international. S’appuyant sur ses recherches antérieures, Mundell a montré dans un article de 1963 que la politique monétaire devient inefficace lorsqu’il existe une libre circulation des capitaux et un taux de change fixe. L’article de Fleming a obtenu un résultat similaire.

Découvrons ensemble les implications du triangle des incompatibilités de Mundell-Fleming avec l'Illustration 5.4.

Si le taux de change est fixe mais que le pays est ouvert aux flux transfrontaliers de capitaux (côté A du triangle), une politique monétaire autonome ne peut pas être mise en place. Si un pays choisit la libre circulation des capitaux et souhaite l’autonomie monétaire (côté B), il doit laisser sa monnaie fluctuer. Enfin, un pays qui souhaite conserver la valeur de son taux de change fixe et avoir une politique monétaire libre de toute influence extérieure (côté C) ne peut pas permettre aux capitaux de circuler librement à travers ses frontières.

Pour comprendre ce trilemme, imaginez un pays avec un taux de change fixe par rapport au dollar américain et qui parallèlement est ouvert aux capitaux étrangers. Si sa banque centrale fixe les taux d’intérêt au-dessus de ceux fixés par la Réserve fédérale (nom de la banque centrale américaine), les capitaux étrangers en quête de rendements plus élevés afflueront. Ces flux augmenteront la demande de monnaie domestique. L’ancrage avec le dollar finira par se rompre. Si les taux d’intérêt sont maintenus en dessous de ceux des États-Unis, les capitaux quitteront le pays et la monnaie se dépréciera.

6. The Economist. 2016. ‘The Mundell-Fleming trilemma’. Mis à jour le 27 août 2016.